1月24日，ST康得新(002450.SZ)開盤跌停。這是康得新“戴帽”復(fù)牌后連續(xù)第二天跌停。

這家曾經(jīng)的“白馬股”由于債券違約而站上風(fēng)口浪尖。隨著大股東占用資金、被立案調(diào)查以及被ST，一連串的市場(chǎng)風(fēng)波下，影響也逐漸發(fā)酵。

“康得新的爆雷讓機(jī)構(gòu)的焦慮更進(jìn)一層，如今上市公司更多的隱藏風(fēng)險(xiǎn)開始顯露，更大的問題可能還在后面。”1月24日，北京某私募機(jī)構(gòu)信用債研究人士告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者。

事實(shí)上，在目前深化寬信用的背景下，民營(yíng)企業(yè)融資較去年最艱難時(shí)刻已有好轉(zhuǎn)。但隨著債券違約風(fēng)險(xiǎn)再度暴露，市場(chǎng)影響也在逐漸傳導(dǎo)，在部分優(yōu)質(zhì)民企獲解救的同時(shí)，低等級(jí)民企仍難入機(jī)構(gòu)“法眼”，分化格局正在形成。

部分債券波動(dòng)驟起

據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至1月24日，今年已有“16眾品02”、“16新光01”、“18華陽(yáng)經(jīng)貿(mào)CP001”、“18康得新SCP001”等12只債券出現(xiàn)違約，違約金額合計(jì)88億元。其中，ST康得新和河南眾品食業(yè)股份有限公司均為首次違約。

“近日ST康得新的違約引發(fā)市場(chǎng)關(guān)于企業(yè)財(cái)務(wù)造假的討論，如何規(guī)避此類隱藏風(fēng)險(xiǎn)成為焦點(diǎn)，也是因此，部分機(jī)構(gòu)再度篩選風(fēng)險(xiǎn)較大的公司，標(biāo)準(zhǔn)甚至比此前更嚴(yán)格，受風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大的影響，市場(chǎng)人氣也較低迷。”前述機(jī)構(gòu)人士表示。

從二級(jí)市場(chǎng)來看，部分債券價(jià)格也在近期表現(xiàn)出較大的波動(dòng)。

1月23日，“17中民G1”和“15宜華01”、“15宜華02”3只債券就因價(jià)格異常波動(dòng)而被上交所實(shí)施盤中臨時(shí)停牌。

當(dāng)日“17中民G1”收跌19.9%，收盤價(jià)跌至50.1元。1月22日，該只債券也出現(xiàn)較大幅度下跌，跌幅為13.79%，連續(xù)兩日，累計(jì)跌幅達(dá)40%。

“17中民G1”的發(fā)行人為中國(guó)民生投資股份有限公司，該期債券期限三年，發(fā)行規(guī)模為44.8億元，票面利率7%，將在今年12月進(jìn)入回售，2020年12月26日到期。

由于債券價(jià)格突然下跌，市場(chǎng)情緒也變得更加敏感。據(jù)記者了解，當(dāng)日有不少機(jī)構(gòu)就在某交流群內(nèi)打聽消息，詢問是否是債券存在風(fēng)險(xiǎn)而導(dǎo)致“砸盤”。

類似的還有“15宜華01”和“15宜華02”，兩只債券在1月23日分別收跌10.89%和10.51%，價(jià)格分別跌至70.11元和81.49元。其中“15宜華01”在1月24日又繼續(xù)收跌5.21%，報(bào)64.9元。

資料顯示，“15宜華01”和“15宜華02”的發(fā)行人均是上市公司宜華生活(600978.SH)，兩只債券的發(fā)行規(guī)模分別為12億元和6億元，發(fā)行期限均為5年，均將在2020年7月到期。

不過，從交易額來看，前述2只債券1月23日的成交額僅在146.16萬元和62.32萬元，“17中民G1”1月22日和23日的成交額分別為1297.03萬元和767.31萬元。

“其實(shí)此前不少公司債券違約前均有被砸盤的情況，另外近期企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)突發(fā)性，集中性爆發(fā)，市場(chǎng)根本沒有反應(yīng)時(shí)間，所以投資機(jī)構(gòu)情緒也變得十分敏感，風(fēng)險(xiǎn)事件引發(fā)的關(guān)注很高，大家都比較謹(jǐn)慎。”1月24日，上海某私募機(jī)構(gòu)固收投資人士受訪時(shí)說。

市場(chǎng)分化加大

“我們目前的策略仍是謹(jǐn)慎為先，雖然監(jiān)管層也在逐步推進(jìn)寬信用，但如果銀行端都沒有較大進(jìn)展我們的風(fēng)險(xiǎn)偏好其實(shí)就更低，違約風(fēng)險(xiǎn)也依然存在，因此配置上還是關(guān)注高等級(jí)中長(zhǎng)久期的信用債。”1月24日，某券商系公募基金固收總監(jiān)告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者。

博時(shí)中債1-3政金債指數(shù)基金經(jīng)理張鹿亦在受訪時(shí)表示，“信用風(fēng)險(xiǎn)仍在路上，未來信用債依然會(huì)維持分化格局。此前一系列利好民企的政策，雖然對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)有一定緩釋，但并沒有從根本上解決民企內(nèi)生現(xiàn)金流的問題，也不足以扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)下行帶來的信用風(fēng)險(xiǎn)釋放的過程。”

從一級(jí)市場(chǎng)參與機(jī)構(gòu)的反饋來看，這種分化也十分明顯。

“目前債券市場(chǎng)一方面是經(jīng)濟(jì)增速回落帶來市場(chǎng)基準(zhǔn)利率快速下行，利率債與高等級(jí)的信用債處在牛市狀態(tài)，另一方面則是由于信用風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)導(dǎo)致低評(píng)級(jí)信用債、特別是民企債無人問津，形成比較明顯的二八現(xiàn)象。”1月24日，申萬宏源證券固定收益融資總部副總經(jīng)理范為告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者。

“監(jiān)管層目前在引導(dǎo)寬貨幣，通過降準(zhǔn)及公開市場(chǎng)操作向金融體系釋放流動(dòng)性，但要從寬貨幣轉(zhuǎn)化成寬信用，還需金融機(jī)構(gòu)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)投放信貸或債券。因?yàn)槟壳罢麄€(gè)經(jīng)濟(jì)基本面及企業(yè)盈利情況較疲弱，加之此前企業(yè)部門杠桿率較高，符合金融機(jī)構(gòu)風(fēng)控、合規(guī)要求的融資主體、特別是民營(yíng)主體進(jìn)一步減少，資金很難快速有效地流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)、特別是民企。目前雖比去年有所好轉(zhuǎn)，但要根本改善還需時(shí)間。”范為說。

受市場(chǎng)波動(dòng)影響，近期也有“19威高SCP001”、“19桂建工SCP001”、“19云天化MTN001”等不少債券宣布推遲或取消債券發(fā)行。

“民企上市公司出現(xiàn)困境以來，在政策引導(dǎo)下各地紛紛成立紓困基金，但對(duì)于資金的使用各方都有自己的方法，而對(duì)于資金使用和企業(yè)真實(shí)情況無法控制就可能導(dǎo)致出現(xiàn)紓困反而變成公司高管的套現(xiàn)通道等極端情況，投資者背負(fù)的違約風(fēng)險(xiǎn)就進(jìn)一步加大。隨著市場(chǎng)信用環(huán)境進(jìn)一步惡化，較差的民企就更容易被市場(chǎng)拋棄。”前述私募機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為。

“其實(shí)去年八九月份的一波信用債牛市行情已反映出市場(chǎng)一個(gè)很清晰的邏輯，只有具有良好現(xiàn)金流、良好經(jīng)營(yíng)管理，以及良好還錢能力的優(yōu)質(zhì)主體才會(huì)得到政策支持和市場(chǎng)青睞。”張鹿表示。

在他看來，政策性金融債、AAA和AA+等級(jí)的產(chǎn)業(yè)類優(yōu)質(zhì)國(guó)企和優(yōu)質(zhì)城投債，以及經(jīng)營(yíng)情況良好的行業(yè)龍頭民企債，可作為布局的優(yōu)選品種。

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